传统业务稳定增长,导电膜进入收获期

  导电膜产能瓶颈将逐渐打破,四季度开始进入快速收获期。13年前三季度ITO导电膜业务的营业收入为4722万,销售量在20万平米左右,与公司8万平米/月的产能存在差异,主要原因是公司为积累客户,经常将现仅有的一条生产线为潜在客户打样,导致生产不连续,产能利用率不高。目前导电膜二期第一条生产线已经调试完毕,开始正式投产,公司产能翻倍,达到16万平米/月,这将有效缓解公司目前的产能瓶颈,同时导电膜二期第二条生产线也已经到厂进行安装,按照前面第一条生产线从安装到投产的进程,我们判断第二条生产线将会在11月中旬开始投产,到时公司的产能将达到32万平米/月,公司订购的剩下的生产线也将在年底之前到达公司,明年公司导电膜的产能将达到50万平米/月。前期公司受制于产能和开发客户的需要,导电膜销量较少,随着公司导电膜二期的逐步投产,以及前期客户积累,我们判断四季度开始公司导电膜业务将进入快速收获期。

  包装纸业务稳步增长,河南万顺扩产节省了运输成本。公司募投的“环保生态型包装材料生产线扩建项目”已在年初投产,公司包装纸的产能达到8万吨,河南万顺的扩产有利于公司针对华中和华北的客户就近生产和供货,节省了运输成本,这使得公司前三季度销售费用下降了7.69%,同时提升了包装纸业务整体的毛利率。在烟标、酒标等下游需求的稳定增长下,公司前三季度包装纸业务整体呈现稳步增长。

  铝箔业务盈利增长稳定,年底前产能将达到8万吨。目前公司铝箔业务的产能为6.8万吨,年底前还将有两条生产线投产,届时铝箔的产能将达到8万吨。前三季度铝箔业务为公司贡献4320万的净利润,其中三季度贡献净利1676万,比去年同期增长了10.9%,铝箔业务净利的增长主要来自产能的释放,目前公司的铝箔以出口为主,国内外铝锭价格的倒挂导致公司铝箔出口处于微利状态,公司为改善铝箔业务的盈利能力,在积极开发国内客户。未来随着国内销售占比的提升,铝箔业务的盈利能力将进一步改善。

  首次给予公司“推荐”评级。我们预计公司13、14、15年EPS分别为0.42元、0.77元、1.02元。以10月24日收盘价13.40元计算,对应13、14、15年PE分别为31倍、17倍、13倍,考虑到随着公司ITO导电膜的放量,公司将形成中高档包装材料、铝箔和ITO导电膜“三驾马车”的多元化发展格局,同时公司未来还将进军市场空间巨大的智能窗膜和汽车窗膜领域,我们看好公司未来长期的发展空间,首次给予“推荐”评级。

  风险提示:ITO导电膜产能释放不顺利,ITO膜毛利率下降,国内外铝锭价差进一步扩大。

 

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